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分析|鲍威尔的两个平衡难题将如何左右美联储的下一步行动?

阅读次数:4974  时间:2019-10-26 13:48:23

美联储主席鲍威尔信息图表

在9月17-18日的利率会议上,美联储如期将利率再下调25个基点,联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2%。然而,会后特朗普仍然使用“没有勇气,没有常识,没有远见!糟糕的交流者!”这些话表达了不满。可以说,虽然他是特朗普提名的,但鲍威尔自成为美联储主席以来,一直面临着“特朗普因素”和“美联储独立性”之间的平衡。自鲍威尔于2018年2月5日成为美联储主席以来,美联储的货币政策取向逐渐从回归正常(加息和缩小规模)转向再宽松(降息和扩大规模)。就此而言,美联储的实际行动实际上与特朗普的需求高度一致。然而,为了不让市场和美联储怀疑特朗普极大削弱了美联储的独立性,鲍威尔在试图与白宫保持距离时“服从”。因此,在9月会议后的新闻发布会上,他仍然没有明确表示降息周期已经开始,也没有明确表示今年内是否会降息。

因此,鲍威尔在成为美联储主席后的19个月里的表现,“顺从,但与白宫保持一致”已成为其独特的标志。作为这种平衡的副产品,鲍威尔是美联储主席,他不会发布明确的政策信号。然而,含糊的主席在美联储历史上并不新鲜。格林斯潘以“含糊不清的话”而闻名,但格申已经执掌美联储18年,在此期间,美国经济经历了连续120个月的增长。

图1美联储资产余额和联邦基金利率的变化

来源:wind,美联储资产余额数据的截止日期是9月18日。

鲍威尔的第二个平衡问题是扭转颠倒的美国债务收益率曲线,并保持稳定的美元流动性之间的平衡。自今年年初以来,美国债务收益率曲线的变化,其上下颠倒的区间不断扩大和加深,被市场视为美国经济衰退的前兆。根据过去的经验,美国国债收益率上下颠倒后,美国经济将下降约一年。2018年11月,美国债务(5 -3年)和美国债务(5 -2年)将相继回落。今年3月(10 -3个月)后,美国债务也将回落,8月(10 -2年)美国债务也将回落一次。

图2 2019年美联储利率会议后美国债务收益率曲线的变化

资料来源:美国财政部

随着美联储货币政策的转变,美国债务收益率曲线本应得到修复。然而,截至此次降息,美国债务收益率5年多来的同比下降仍远远超过3个月期美国债务收益率(见图2)。9月初,10年期美国国债一度跌至1.4%左右,相应的倒挂程度(10 -3个月)超过50个基点。即便如此,由于欧洲和日本债券市场负利率的扩大,美国的债务收益率仍远高于其他发达国家。因此,市场将从美国债务本身的上升(债券收益率的下降相当于债券价格的上升,而收益率的上升相当于价格的下降)和其他发达国家的高利率利差(收益率可能仍然下降,颠倒可能继续)中寻找长期美国债务。格林斯潘在9月4日接受cnbc采访时表示:“负利率几乎在世界各地都能见到并蔓延到美国只是时间问题。”

图3七国集团十年期国债收益率

数据源:风

因此,对于鲍威尔和美联储来说,一方面有必要消除市场预期上颠倒的美国债务收益率的阴影,通过降息和扩表延续美国经济增长的历史记录;另一方面,还应努力应对美国长期债券收益率波动造成的溢出效应。最近,美元货币市场出现小规模“资金短缺”,隔夜回购利率飙升至10%。为此,美联储在10年后重启回购操作,向市场注入逾1000亿美元的短期流动性。除了公司纳税日期和美国国债结算等常见原因之外,美元货币市场的异常波动也应该有一个更重要的原因,那就是美国长期债务收益率波动的溢出效应。自9月份以来,10年期美国国债收益率降至1.4%,出现了一波回调,最大回调超过40个基点。这导致了以10年期美国债务作为抵押品的投资者的暂时流动性缺口(收益率更高、债券价格更低、抵押品估值更低)。

因此,鲍威尔和美联储需要平衡一个两难局面:逆转颠倒的负面影响将加剧市场波动,而在负利率形势仍在扩大的环境下,这一两难局面将会加剧。

总而言之,在2020年大选解决之前,上述两个平衡问题将永远考验鲍威尔和美联储。对于拥有一百年经验的美联储来说,这种测试是陌生的。仅基于这一点,在美联储延长美国经济增长期限的任务的执行过程中,近期肯定会潜伏更多不确定性和意外事件。

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